大宗商品的飙升势头需要关注市场前景的四大变量

2021-05-14 15:47 来源:第一财经日报

原标题:大宗商品的激增需要关注市场前景的四大变量

本轮商品价格上涨还能持续多久?有哪些拐点信号需要注意?5月13日,展望中国最近繁荣的商品集体衰落。这是短期调整还是嘉年华到此结束?

5月13日,大宗商品风向改变。除甲醇和棕榈油期货主力合约前期强势上涨外,前期快速上涨的黑色系列和有色金属板块集体跳水,其中铁矿石期货主力合约跌幅超过7%,线材期货主力合约跌幅超过5%。

在这方面,市场上是有差异的。有人认为,这几天可能是大宗商品的头部信号,拐点即将到来,因为价格过高导致的需求下降速度快于预期;也有观点认为暂时是回调安排,因为短期到中期,黑色、有色金属、动力煤、玻璃等品种部分商品存在过热风险,淡季将至,政策关注度高,回调安排的概率又在增加,商品涨价结束的信号尚未见。

总的来说,这一轮的商品上涨,从去年4月开始,很多品种都开始了这一轮的上涨。2020年4月1日至2021年5月13日,28个品种增速超过50%,占比40%以上,而玻璃、苯乙烯、铁矿石、热轧卷增速翻了一番以上。

要找到拐点信号,需要了解本轮商品暴涨的核心驱动因素。在许多业内人士看来,这一轮国内商品价格飙升主要是由于两个关键因素。一是在宏观环境上处于货币宽松周期;二是基本面需求有所回升,但供给方受到多重因素干扰,导致供需“错位”。

在这种背景下,许多受访者认为,拐点信号的识别需要关注四个变量,一是对当前货币政策何时收紧的预期,或者未来对通胀的容忍限度,以及对就业经济复苏程度的考虑;二是下游能否将涨价风险转移到终端,如果价格传导中断,涨价就结束;第三,价格过高导致的需求下降超出预期;第四,监管部门是否会挤压投机泡沫。

画风突变下的分歧

自5月份以来,大宗商品一路高歌猛进,成为市场关注的焦点,不断上涨、不断刷新历史巅峰成为常态。

根据Wind信息数据,2021年5月1日至5月12日,54个品种呈上升趋势,只有7个品种呈下降趋势。其中建材、钢材、煤炭、油脂等11个品种增长10%以上。

看长线,近期大部分商品的强势上涨只是一个缩影,盘面显示去年以来的牛市。去年3、4月份,大部分商品期货品种开始上涨,期间有震荡回调,但总体趋势是一路上涨,而强势品种则呈陡坡快速上涨。

2020年4月1日至2021年5月12日,56个品种呈上升趋势,只有6个品种呈下降趋势。52个品种涨幅超过10%,30个品种涨幅超过50%,其中黑色系列、玻璃、有色金属等品种涨幅最大。

但5月13日,市场形势发生较大变化,仅15个品种上涨,44个品种下跌。其中前期收益较好的甲醇和棕榈油期货主力合约依然坚挺,分别上涨5.31%和2.50%;但铁矿石、线材、动力煤、锰硅期货等主要合约分别下跌7.49%、5.21%、4.58%和4.37%;其他钢筋、热卷等。前一时期强劲上涨的,都有不同程度的下跌。

这是拐点,还是暂时的调整?目前行业有差异。

光大期货研究所有色金属研究部主任詹大鹏对CBN表示,短期和中期来看,一些大宗商品,如黑色金属、有色金属、动力煤和有色金属,可能会成为中国的大宗商品

南华期货(nanhua futures)商品分析师顾双飞也表示,从中长期来看,如果从商品供求和货币政策两个维度来衡量,前者应该比后者持续时间更长。所以要关注一些未来仍将受益于供给侧收紧和需求侧释放的商品板块:比如黑色建材板块和有色金属板块的一些商品,预计即使调整也会相对受限。

然而,全球宏观交易员熊鹏认为,拐点可能已经到来。市场过度消化了商品丰富的信息,而忽视了中国信贷大幅收紧的客观事实。一旦价格过高导致的需求下降速度超出预期,就会触及大拐点信号。

价格上涨背后的驱动力

5月11日,中国人民银行发布了2021年第一季度中国货币政策执行情况报告。它提到,全球大宗商品价格上涨和通胀上升的主要驱动因素有三个:第一,主要经济体政府出台了大规模刺激计划,市场普遍预期总需求。会趋于强势;第二,海外疫情明显反弹,供给方面仍然存在约束。后疫情时代全球经济需求恢复进度快于供给恢复;三是主要经济体央行实施超宽松货币政策,全球流动性环境继续极度宽松。

熊鹏告诉记者,世界主要经济体的货币和财政政策的刺激作用远远大于2008年的金融危机。特别是疫苗普及后,全球主要市场参与者对经济复苏的预期更加清晰,最终的收益是资产价格。对于商品来说,它同时具有商品属性和金融属性。

“自去年下半年以来,首先,受疫情影响的央行出台了极其宽松的货币政策。特别是,美联储已将利率降至接近零,并推出了无限制的QE政策,这一政策一直持续到今天;第二,后疫情时期,随着疫苗的引进和普及,经济开始迅速修复。此时,各国政府的财政刺激政策也过重,需求预期居高不下。此时,大宗商品被疫情修复

不均衡’、‘碳中和’以及‘压减产量’等影响频繁受到供给扰动,最终导致很多商品出现供求错配的情况。”展大鹏也分析称。

顾双飞认为,大宗商品的价格上涨逻辑,已经从前期单纯的流动性支持红利,慢慢转变到供需结构改善的实质性利多,在货币和需求的双重支持下,这样的驱动进一步得到了加强。而其中部分商品除了需求端大幅修复的驱动之外,也遇到了供给侧的一些扰动,特别在工业品板块,碳中和、环保限产、安全排查、贸易政策等因素均加剧了这样一个阶段性的供需失衡的状态,所以像黑色建材系等工业品大宗商品今年一路走高创出历史极值。

在熊鹏看来,目前中国的大宗商品需求只能称之为正常需求,跟往年正常的季节性需求水平差不多,只是说略好一点而已,所以需求本身不足以解释价格涨到今天这个水平。

核心在于供给端,除了上述的扰动因素之外,熊鹏分析称,一方面,因为疫情导致了一些进口大宗商品的数量出现减少,尤其体现在焦煤上;另一方面,因为地缘政治关系紧张,导致了中国有意识减少从一些国家进口重要的商品。而各地地方政府不断以环保名义干预生产也给了大宗商品市场投机者炒高价格的借口。

上游狂欢,中下游负重

大宗商品价格持续上涨的同时,也会带来一些金融效益。这其中,上游价格上涨导致企业成本加重,中下游能否消化这部分风险成为市场的一个隐忧。

南华期货商品分析师边舒扬对第一财经称,大宗商品作为投资品也是企业生产经营的必需品,企业的生产成本会因此显著抬升,从而使得企业生产价格上升,利润下滑,同时也会带动劳动力成本价格上涨,从而加深全球的通货膨胀,并且中国的通胀率也会因此抬升。

“最受伤的是中国的制造业,因为一边原材料成本这么高,另一边价格上涨传导至下游消费者的能力较弱,但最终还是会传导到消费者头上,所以最终受害的还是中国中游制造业以及消费者。”熊鹏称。

据第一财经了解,目前已有一些制造业企业因为行业原材料涨价且原料供应极其紧张,成本已经超出企业的毛利,陷入亏不起的境地,导致已接订单无法继续生产和交货。

当然,从投资的角度而言,展大鹏认为,对企业而言,会更加注重大宗商品价格的风险管理,从而引导更多的企业转向衍生品市场,套期保值的理念和衍生品工具的灵活运用也会更加深入人心。

他同时称,对投资者而言,会更加关注商品的投资机会,有利于专注CTA策略的基金以及商品ETF的发行和规模的扩大,另外也会更加关注周期股的超预期表现。

寻找关键拐点信号

大宗商品的这轮涨价能持续多久?需要关注哪些拐点信号?

“本轮大宗商品价格上涨始于2020年,投资者要特别注意2022年这个时间点。”展大鹏的依据在于,2008年以来,大宗商品经历了两轮较为猛烈的涨价,持续时间约2~3年。以螺纹钢为例,2009年2月触底反弹至2011年2月见顶回落;2015年11月触底反弹~2018年8月见顶回落。

对于拐点信号,展大鹏对第一财经称,从历史经验来看,商品牛市拐点要出现两种信号,一是货币紧缩,二是价格传导断裂。货币紧缩,意味着结束货币宽松环境,流动性出现不断收紧的预期。大宗商品上涨必然涉及产业链内利润分配的问题,目前大宗商品上涨导致利润积聚在中上游,而下游直接面临终端,传导往往并不顺畅。

从货币政策端来看,顾双飞认为,这是未来主要需要关注的变量,但货币端短期看不到收紧态势:我国国债价格一路走高,同时我国前期政治局会议也表示这样一个相对偏宽松的宏观政策不会立马收紧,而会选择平稳退出。国外方面,近期美元指数依然处于低位,而不及预期的美国非农就业报告亦进一步坚定了美联储维持当前宽松环境的预期。

“因此即便短期商品价格出现急跌,也并不能改变整体的价格走势,我们尚未看到大宗商品价格上涨结束的信号,这样的基调或贯穿今年全年。”顾双飞称。

从价格传导方面来看,“上涨持续性关键是考验下游企业的承受能力,如果下游能将涨价风险转移至终端,则行情会延续;如果下游无法转嫁涨价风险,则必然会导致风险事件,并将传导至中上游,从而结束商品涨价周期。”展大鹏对第一财经称。

熊鹏也认为,当前大宗商品的上涨行情还未结束,但至于能涨多久,除了观察上述的是否会采取收紧货币政策的方式控制通货膨胀外,还需要关注两大变量因素,一是价格过高导致的需求下降速度超过预期,二是目前大宗商品市场投机资金过多,监管层是否会挤压投机泡沫。商品市场处于头部区间的可能性非常大。

“如果这三个变量因素都还继续支持的话,除非需求真的特别好,那么大宗商品价格可能还会继续往上走。否则大宗商品的价格形态很可能是维持高位震荡,等待一些新的数据、新的验证出来以后,就会决定它的方向。”熊鹏称。

对于当前市场的操作策略,边舒扬认为,截至目前,涨幅比较大的是黑色和有色板块,这里还包括建材领域,已经到了上涨的中后期了,存在较大的回调风险,遇到大跌后可以进行回补,但需要控制仓位。此外,部分农产品和能化品种也适合纳入进来,而处于低位的贵金属则是更好的多头配置品种。

展大鹏提醒投资者注意两点,一是不要左侧交易,当前很多商品进入非常有争议的价格,投资者会产生侥幸和摸顶心理,但即使在牛市后半段,行情也往往非理性,左侧持仓风险会很高;二是波动性大幅增加风险,当价格不断创出新高,市场对政策和信息就会极为敏感,波动性必然会加大。