近五年来，小众一直以投资大盘股价值股为主，积极参与线下创新，得到了投资者和渠道的充分理解。
今年，随着市场对成长型风格的极度偏好，价值股越来越被市场冷落。特别是7月份，市值指数单月下跌11%。
当成长股的赚钱效应越来越强，而价值股的跌幅越来越大时，我们的投资者和渠道都承受着巨大的压力。即使是老客户可能也会有疑问，他们还能坚持投资小众产品吗？
我们越是面对不利的环境，就越应该冷静下来，冷静思考。
银行、地产、保险、白酒、制造业等传统价值股会不会受政策影响，被市场颠覆，估值越来越低，甚至亏损很多？
事实上，这些传统价值产业具有最长久的生命力和确定性，经受住了历史的长期考验。
在经历了三次技术革命、互联网泡沫和全球金融危机之后，它不但没有消失，反而继续发展。
以最近大幅下跌的地产股为例。大家都担心房地产行业的监管会像教育培训行业一样，出现颠覆性的变化，导致房地产公司的利润急剧下降。我们必须分清，调控不是要消灭房地产行业，而是要“稳地价、稳房价、稳预期”，降低行业涉及的金融风险。城镇化率提高和需求改善带来的每年15亿平方米的住房需求，以及地方政府收入依赖土地出让的现状，在5到10年内不会有大的改变。
大家都担心房地产行业毛利率下降。企业是逐利的，毛利率是由行业的竞争强度决定的。随着高杠杆企业的限制，中小房企退出市场，以及“两集中”的土地供应政策，行业正在享受向龙头企业集中的红利。龙头房企毛利率将保持合理水平。但龙头房企目前的市盈率只有5倍左右。估值水平处于历史最低水平。以现价购买地产股，几乎等于地产公司不需要拿地继续经营，只要手中现有项目结清，就有回报。
以银行股为例，银行资产质量处于近五年来最好的时期，今年将迎来净利润增速逐季上行，估值为十年来最低的良好局面。去年整个银行业利润基本为零增长，这是近五年我国银行业不良资产处置周期爆发带来的，去年就是这样一个高峰。随着资产质量的提高，不良资产拨备减少，银行净利润开始上升。现在银行的不良资产率和拨备覆盖率是过去五年最好的时期。银行的收入可以完全转化为利润，因此银行的净利润增长率将进入上升周期。
只要经济还在发展，M2还在增加，信贷规模还在增长，银行的收入和利润也会增加。银行的中期报告将在8月陆续出炉，多家地方城市商业银行已经发布了半年度快报，净利润均有15%的增长，全年还会更高。但行业估值为十年来最低，国有大银行的市盈率普遍低于0.65倍。美国只有一半的大银行。
对于保险业来说，今年上半年保险业新单保费收入为负增长，低于预期。这就带来了人们对保险业未来增长的担忧。平安的市值不到嵌入式的0.75倍
近年来，大家对市场对成长风格的偏好都有一些感受。我们来看客观统计。沪深成长和沪深价值指数成份股市盈率达到4倍，为2013年指数成立以来最高。相比之下，上一次低点是2018年10月的1.64倍。在刚刚披露的基金二季报中，主动权益类基金持股前十名中，成长风格的敞口水平也连续超过2015年和2013年的历史高点，处于历史高位。极端情况下，一定不能持续太久。
事情必须扭转，市场风格才会回归。
历史不会简单地重演，但会惊人地相似。成长和价值的风格循环贯穿于股票市场的历史。我们不预测价值型风格何时回归，但可以估计两种风格的收益风险比。我们应该选择收益风险比较好的投资方向。投资不能随波逐流，尤其是当趋势被演绎到极致的时候。
我们也一直在考虑风格平衡的问题，这样产品的性能才能更加平衡。
过去两年的成长股市场也给我们上了一课。我们应该考虑风格平衡的问题。我们有一个想法，“超额收益来自大多数人的误解”。实际上有两个方向。一是大家都觉得不好，但实际情况比大家预期的要好。比如银行业。
另一个方向是大家都觉得比较好，但实际情况甚至比大家预期的还要好。比如一些高成长股，它的实际情况比大家预期的要好。在过去的几年里，我们在第一类上投入了更多。但是我们也对第二个方向做了很多研究。找到了一些有特色的研究方法。如果市场时机合适，我们会考虑在这个方向增加一些投资。
逆境可以发人深省，压力可以孕育动力，促使我们不断提高认知水平。
在过去的八年里，投资者和渠道伴随着我们经历了各种考验。2013年成立之初，连续三个季度亏损，2015年上半年业绩明显逊于市场。2018年中美贸易争端，2020年新冠肺炎疫情。
每次压力最大，回头看，都是新一轮盈利的起点。每一个投资方向的选择都是深思熟虑的结果。我们冷静处理，耐心等待。
