昨天沪深两市成交额13432亿元，是a股连续第43个交易日突破万亿元，追平了此前连续突破万亿元的纪录。上一次a股成交额连续43个交易日突破1万亿元，发生在2015年5月8日至7月8日。
六年来，虽然日成交额连续同天数突破1万亿元，但a股市场的生态和资本结构早已发生了翻天覆地的变化。人们普遍认为，随着居民入市意愿的提高和市场规模的扩大，a股“万亿交易”可能成为常态。但是，随着资本结构的成熟，未来市场可能会呈现出结构性变化的特征。
万亿a股交易将成为常态。
今年年初，a股市场成交额连续10个交易日突破1万亿元，一度引发广泛讨论。当时市场增量来源比较单一，新发基金的开仓行为显著提振了成交量。之后随着基金发行节奏放缓，日成交量回落至一万亿元以下。
CICC王汉峰策略团队认为，从长期来看，家庭配置拐点的背后是市场活跃度的提升。“居民资产配置进一步向金融资产倾斜，资产管理和财富管理大幅拓展，国际配置需求加强”将成为未来五年中国经济金融的发展趋势之一。
除了居民资金加速入市外，注册制下a股市场的持续扩张也是市场成交量扩大的重要原因。除了股市本身的升值，IPO和再融资也带动了近年来上市公司数量的增加和股权的扩张。a股自由流通市值逐年上升，目前达到40万亿元左右。
根据CICC的计算，历史上a股自由流通市值对应的换手率具有均值回归的特征。以历史平均换手率2.57%计算，a股理论日成交量已突破1万亿元。所以最近的“万亿交易”是正常现象，之后可能会成为正常状态。
四川金融证券研究所所长、首席经济学家陈伟表示，当前市场成交量增加主要来自两个方面：一是金融市场改革不断深化，科创板、创业板注册制下市场扩容，沪深两市成交量合理增加；第二，在增量资金的推动下，公募基金的快速扩张、北行资金的持续流入以及社保资金的流入，都为“万亿交易”奠定了基础。
增量资金来源仍有差异。
最近市场上关于增量资金来源的讨论很多。业内的共识是，与2015年的情况相比，虽然目前市场的成交额也超过了1万亿元，但整体杠杆水平明显下降。
“2015年市场主要问题是场外资金配置，当时市场的杠杆水平确实比较高。”证券策略师李世豪告诉记者，“2020年7月，当a股日均成交额再次突破1万亿元时，对场外集资的监管明显更加严格。此外，从现场融资余额来看，无论是融资余额的绝对规模、月度增量还是融资交易占比，都小于2015年的峰值。”
除了杠杆整体下降外，“基金公募呈现股票博弈特征”、“板块热点频繁切换带动个人投资者主动交易”等观点也得到业内普遍认可。
最大的区别来自于量化策略。过去，“量化交易贡献a股交易量的一半”、“国内量化巨头成为外资主力军”等传言时有发生。何波还表示，量化交易重在发现市场机会，但机会总数是固定的。随着量化私募数量的增加，一些机构将开始转向较低频率的策略。“许多头部量化的私募股权机构已经开始降低频率。坦率地说，我认为市场的量化交易量几乎已经达到上限。”
结构性市场有望延续。
与2017年之前个股普遍上涨、普遍下跌的格局不同，近年来a股市场以结构性市场为主。过去43个交易日成交额突破万亿元，市场结构性特征凸显。
按照申万一级行业来看，过去43个交易日，涨幅最高和跌幅最高的行业整体表现相差近50个百分点，分化剧烈。其中，采矿业整体增幅高达31.26%，钢铁、有色金属和化工行业增幅均在20%以上。食品、饮料、休闲服务、医药、生物等行业跌幅均超过10%。
本轮成交额43个交易日突破1万亿元，基本覆盖上市公司半年报披露期。受今年资源涨价影响，煤炭、有色、化工等上游资源行业半年度盈利增速最高，对应公司股价上涨。但消费和医药行业的盈利仍处于慢修通道，细分明显分化，相应基金态度较为谨慎。
股价走势与现货表现相互呼应，是市场资本结构趋于成熟的标志之一。
中泰证券首席经济学家李迅雷表示，2017年之前，a股市场估值体系扭曲，表现为绩优股估值水平较低，绩差股估值水平较高。以每年ROE排名倒数10%的公司为不良业绩组合，2005年至2016年底，不良业绩组合总涨幅约为17.6倍，远超同期全A指数。
在李迅雷看来，随着机构投资者数量的增加，资本市场改革不断推进，价值投资理念深入人心，a股估值体系与成熟市场逐步融合。展望未来，a股将继续呈现强者、强者、潮起潮落、优胜劣汰的特征。
