CPT Markets:国际金价续承压,鲍威尔暗示本轮加息周期存在大变数

2022-05-24 14:07 来源:中研网财经
  近期国际金价继续承压下行,因美元小幅回升,利空美元计价的黄金。同时美债收益率坚挺,维持在3%以上,美联储主席鲍威尔称,只要通胀不低头,美联储面对加息就不会退缩。美联储有望在6月和7月会议上各加息50个基点,延续5月份的加息节奏。从当前的节奏可以看出,在年底前加息到2.5%是大概率事件,大量资金开始从风险市场流出买入债券。

  美联储主席杰罗姆·鲍威尔在连任之后,勇气十足,已经重申了美联储40年来对抗最高通货膨胀的决心不应受到质疑,即使这需要推高美国的失业率。

  鲍威尔表示,只要经济状况与目前相似,在随后的会议上很可能继续加息50个基点。同时他还重申了美联储将通胀降至2%左右的承诺,并警告说这可能并不容易,而且很可能会以1960年代末以来最低的3.6%失业率作为代价。

  其实对现在美国的经济状况而言,如果只是单纯的通货膨胀还好一些,但可惜的是现在的经济情况,越来越像是滞胀了。这比单纯的通胀更加恐怖,从前面短暂的通胀,到现在的中期通胀,估计后面鲍威尔讲话应该就是战胜滞胀了。

  那历史上是否有类似的情况?当时美联储是如何应对的?资产价格表现如何?对当前有哪些启示?和现在相对类似的应该是1973-74年的货币紧缩。当时美国经历了二战后最严重的“滞胀”,美联储货币政策陷入迷茫,在抗通胀和稳增长之间犹豫不决,最终导致通胀失控,经济陷入严重衰退。

  在同一时期,美国资本市场经历了长达两年的“股债双杀”,道琼斯工业指数最大回撤超40%,10年期美债收益率趋势性走高,在经济衰退后有所回落,但回落幅度较为有限。美元在震荡中贬值,黄金价格大幅上涨。

  当1973-75年出现“滞胀”时,美国学界和政策者都感到惊讶,美联储也不知所措,既要对抗通胀,又要顾及失业,进退两难。美联储货币政策摇摆不定,最终导致通胀失控,美国经济于1973年四季度陷入衰退。如果用失业率与通胀率之和的“痛苦指数”作为度量,那么1975年的“痛苦指数”高达19.9%,为二战后的第一个高峰,也是至今为止的第二高水平。

  和现在类似的放水政策,当时的货币与财政刺激促进需求扩张,为经济积累了风险,并在价格管制取消后带来了通胀的报复性反弹。

  从1973年一季度后,通货膨胀持续上行,美联储开始转向紧缩。由于货币增长过快,CPI通胀从1972年底的3.4%上升至1973年二季度的6%。此时,美联储开始认真考虑限制货币增长的问题,伯恩斯也渐渐相信,控制通胀还是得靠美联储。美联储一方面下调M1的增速目标,另一方面允许利率以更大幅度上行。联邦基金利率从1973年初的5%左右,上升至二季度的8%以上,并于三季度继续攀升至11%。

  1973年的粮食和石油危机加剧通胀。1973年还发生了两件事,一是世界多地出现自然灾害,粮食减产造成粮食危机,引发农产品价格上涨。二是1973年10月第四次中东战争爆发,阿拉伯国家石油禁运导致油价大涨。许多经济学家把石油危机作为引发“滞胀”的罪魁祸首,但实际上在石油危机前美国通胀就已经飙升。

  而现在呢?由于俄乌军事冲突,粮食危机和石油危机也随之而来。历史也总是不断重复,虽然每次不会完全一样。这次美联储也曾低估通胀,一度认为通胀是暂时的,从而使其公信力受损。好的方面是,美联储已大幅上调加息预期,并开始严肃认真对待通胀。不过,美联储货币政策仍然落后于曲线,后续能否重建公信力,成功遏制通胀,还有待观察。

  1973-74年期间,资本市场经历了长达两年的“股债双杀”。这对当前的启示是,在通胀风险未解除之前,市场调整难以结束。2022年以来,美股与美债双双经历了过去四十年以来的最差开局。10年期美债完全投资回报率接近-10%,美股三大股指持续下跌,其中,代表成长股的纳斯达克指数已累计下跌约25%。考虑到这次美国通胀成因较为复杂,既有供给推动,又有需求拉动,还有工资驱动,未来通胀可能仍有韧性。

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