危机阿尔法只是营销噱头?CTA私募业绩下滑引发巨大争议

2022-06-23 11:49 来源:21世纪经济报道

最近,CTA管理期货的策略在私募行业引起了很大的争议。

据私募排排网统计,上周(6.13-6.19)有业绩记录的232只CTA产品平均净退出率达到1.72%,其中当周有14只产品净值跌幅超过10%,这也让CTA策略私募产品告别了之前的“业绩光环”3354只。今年前5个月,管理期货CTA策略平均收益率达到4.26%,大幅领先于其他7只策略私募产品。

“这让CTA策略私募产品一下子陷入了是否是危机阿尔法产品的争议漩涡。”一位私募人士向记者指出。

所谓危机阿尔法,主要是指CTA策略与股市波动具有极高的负相关性,在股市大幅回调时往往能逆势创造超额收益。

CTA(商品交易顾问策略)也称为商品交易顾问策略,或管理期货策略。主要是指商品交易顾问预测商品及其他投资产品的未来走势,通过期货期权等衍生品进行做多、做空或多空投资操作,为投资者获取不同于股票、债券的投资回报。

“然而,自6月份以来,由于美联储大幅加息,CTA的策略在全球股市中表现不佳,这无疑给其是否具有危机阿尔法能力打上了一个大大的问号。”他指出。甚至很多私募业内人士都质疑CTA的策略。私募机构打着危机阿尔法的旗号进行过度营销。

一位第三方财富管理机构的产品销售总监告诉记者,虽然6月份以来CTA策略私募产品普遍遭遇净值回撤,但大部分高净值投资者并没有被追究责任。原因是CTA策略私募产品积累的利润足以覆盖这个月的投资损失,让高净值投资者仍然处于有利可图的投资局面。

但他注意到,由于6月份业绩回调和市场争议的发酵,一些CTA策略私募机构干脆暂停了产品发行和募集的步伐。

一位CTA策略私募机构的投研总监向记者透露,不少高净值投资者仍计划投资CTA策略产品,但暂时不打算开始产品申购和赎回。他们一方面担心很多投资者冲着CTA策略的高额超额收益而来,一旦业绩达不到预期,容易引发新的投资纠纷;另一方面,他们发现之前有大量资金流入CTA策略,导致部分CTA策略人满为患,产品更难获得预期收益。

“其实我们是从资产配置的角度建议高净值投资者投资CTA策略私募产品,而不是获取超额高收益。在欧美成熟的金融市场,许多高净值客户将CTA策略视为对冲股市波动风险的工具,但他们并不指望它每次都能在股市大跌时创造超额高收益。”他强调。

CTA策略“走下神坛”?

记者多方了解到,今年前5个月,管理期货的CTA策略表现可以用“一枝独秀”来形容。

私募排排网最新发布的数据显示,今年前5个月,托管期货CTA策略平均收益率达到4.26%,不仅领先其他7只私募策略,而且相比事件驱动策略,也令专注于股票投资的宏观策略和股票策略相形见绌。

“这导致许多第三方财富管理机构和私人银行将CTA策略私募产品包装成危机阿尔法产品,吸引了许多高净值投资者积极认购投资。”上述私募人士指出。甚至个别第三方理财机构的客户经理在3354中段通过调仓,鼓励高净值客户赎回股票策略私募产品份额,转而投资。

容止投资FOF基金经理胡博认为,最近CTA业绩的回落主要受两个因素影响。首先,美联储意外加息75个基点导致全球经济衰退风险增加,引发大宗商品价格回调,导致华南商品指数上周跌幅达到5.3%。面对大宗商品价格的明显回调,CTA策略往往难以盈利,尤其是中长期CTA策略对大宗商品价格短期剧烈波动的反应相对较慢,反而导致较大的净回撤;二是今年以来,大量资金流入中长期CTA策略,导致部分CTA交易策略人满为患,容易导致商品回调时被踩踏,加剧产品净值下跌。

“这一下子引发了市场争议。”前述私募人士告诉记者。有私募机构直言,CTA策略绝非“危机阿尔法产品”,相关机构涉嫌产品夸大和过度营销;也有一些私募机构对此进行反驳,理由是商品短期大幅回调导致产品净值退出,不应作为判断CTA策略不具备危机阿尔法能力的主要依据。鉴于当前俄乌冲突升级导致大宗商品价格持续上涨,以及美联储持续大幅加息或对全球股市构成压力,CTA策略未来仍有可能实现超额收益。

记者多方了解到,虽然私募行业的纠纷持续发酵,但大部分高净值投资者对此相当“淡定”。3354他们更关心的是CTA策略私募产品需要多长时间才能收复6月以来的净值损失,以及相关业绩能否继续处于私募策略前列。

“目前,许多高净值投资者仍然对认购CTA策略私募产品抱有浓厚的兴趣,因为他们认为未来大宗商品价格趋于上涨,这将使CTA策略受益匪浅。”前述第三方财富管理机构销售总监指出。

CTA战略私募暂停产品发行“探源”

面对市场争议,一些CTA策略私募机构悄然选择放缓新产品发布进程。

“最近我们不仅停止了新产品募集路演,还与一些主要的高净值投资者进行了沟通,将产品的申购赎回时间推迟了1。

-2个月。”一位CTA策略私募机构合伙人向记者透露。这背后,不是他们对市场争议有所忌惮,而是他们意识到部分CTA策略存在交易过度拥挤迹象,直接影响到产品能否创造预期收益。

“上周CTA策略私募产品净值出现较大幅度回调,让我们开始关注到这个风险——随着大量资金流入CTA策略,目前大宗商品价格回调很容易触发市场踩踏状况,无形间放大了产品净值跌幅。”他指出。因此他们内部一致决定,未来一段时间机构运营策略将优先确保产品收益,再考虑追求规模扩张。

这位CTA策略私募机构合伙人告诉记者,所幸他们发行的数款CTA 策略产品今年以来仍实现正回报,令业绩问责状况极少出现,多数高净值投资者还认同他们优先确保产品收益的运营策略。

一位私人银行产品总监指出,目前他与多家CTA策略私募机构沟通发现,这些机构的产品发行策略也悄然改变——以往他们会主打“危机Alpha概念”,如今他们都改成“对冲股市波动风险”。

“事实上,危机Alpha的出现,主要是指CTA策略与股市波动存在着较低相关性,可以有效缓解股市波动风险所带来的净值下跌压力;但有人将此解读为CTA策略能在股市下跌期间创造超额高回报,从而引发了歧义与争论。”他指出。

这位私人银行产品总监还发现,越来越多CTA策略私募机构也开始遴选资金,一面婉拒热衷追求超额高回报的高净值出资人,一面则欢迎具有一定风险承受能力,且长期看好大宗商品价格上涨与CTA策略的投资者。

值得注意的是,如今越来越多股票策略私募机构也将CTA策略纳入股票多头产品或股票多空对冲产品,作为在股市波动下跌期间稳定净值波动幅度的重要工具。

上述私人银行产品总监直言,考虑到不少高净值投资者尚未养成资产分散配置的投资理念,私募产品主动引入多种策略,无形间也在帮助高净值投资者实现资产分散化配置。这或将成为私募产品变革的一大新趋势。