原标题：期权交易者的整体情况：国外股指期权都是用在这些领域的！
近年来，随着国内衍生品市场的发展和市场的波动，衍生品越来越受到机构投资者的关注。期权作为一种非线性金融衍生工具，在国外被广泛用于规避风险和提高收益。随着2019年股指期权和沪深300ETF期权的推出，机构投资者对期权的关注度不断提高。本文旨在通过分析美国公共基金对期权策略的运用，为国内机构投资者开发期权产品和应用期权策略提供一些参考。
美国期权公共基金的发展
美国期权基金历史悠久，2017年后发展迅速。芝加哥期权交易所分别于1973年和1983年推出了个人股票期权和股票指数期权，开启了全球期权市场的发展。不久之后，美国在1977年推出了第一只期权基金。此后，美国期权基金的规模稳步发展。特别是近年来，随着市场波动性的增加，期权等衍生品越来越受到基金经理的重视，期权基金产品进入了快速发展阶段。到2020年，期权产品的数量已经达到138个，其中近一半是在2017年以后建立的。
美国期权基金规模发展迅速，2020年总资产超过250亿美元。从美国期权基金的规模来看，2008年以来，期权基金的规模发展迅速，尤其是2019年和2020年，总体增长率增长迅速。到2020年，美国期权基金总资产已超过250亿美元，增长率为31.49%，比2019年23.17%的增长率高出近8个百分点。总体而言，美国期权基金已经进入快速发展阶段。
美国公共基金期权策略综述
从美国公共基金使用期权策略的目的来看，主要有三个原因：收益增加；获得绝对收入；构建结构化产品。其中，增强收益常用的期权策略有三种：保护性策略；供应策略；衣领策略。绝对收益策略主要包括Alpha中性策略、期权波动率交易、期权套利交易策略等。结构性产品是固定收益产品与衍生合约相结合的一种金融产品。通常，大部分资金投资于固定收益产品，其余投资于与市场目标挂钩的衍生品。固定收益可以给投资者带来保本，衍生品也可以带来更多超额收益。作为一种与股指挂钩的期权衍生产品，股指期权可以通过组合股指期权的固定收益资产，设计出与股指挂钩的结构化产品。
从具体策略来看，收益提升和结构性产品的应用策略是相似的，策略相对简单，主要是：保护性策略；供应策略；衣领策略。绝对收益产品中使用的期权策略比较复杂，包括套利、套期保值、波动率交易等。鉴于国内期权市场处于发展初期，短期内机构投资者将更多关注收益提升和结构性产品。因此，本文主要分析了基金产品的保护策略、覆盖策略和领口策略。
美国公共基金期权策略案例研究
一般来说，在三种常用策略中，覆盖策略和领口策略被广泛使用。对于美国主流的宽基础指数，CBOE有相应的覆盖开盘指数进行跟踪，覆盖策略ETF基金也很丰富。套期保值策略的主要特点是可以在震荡或缓慢的牛市中提升收益，同时在市场下跌时起到一定的套期保值作用。保护性策略可以在市场下跌时对冲下行风险，但大多数美国公共基金不会简单地长期使用保护性策略，而是在市场风险较大时进行短期对冲，或者与卖出看涨期权结合使用。在领口策略上，领口策略目前在美国公募基金中被广泛使用，其特点是在市场下跌时有止损能力，在市场震荡时有提升收益的能力，但在市场大幅上涨时会切断收益。与保护性看跌策略相比，领口策略具有建设成本低的优势。
形成上述格局的主要原因是美国股市长期处于缓慢牛市，涨跌相对较少，构建套期保值策略获得的胜率相对较高。因此，大多数公开募款基金会都采用了对冲策略来长期增加收入，当市场波动较大时，他们会将对冲策略转换为领口策略来对冲下行风险。一些对风险敏感的基金会直接构建领口策略。
贝莱德增强型资本与收益基金是贝莱德管理的基金，主要投资于美国股市。排名前三位的行业是IT、消费、通信。与此同时，该基金通过出售看涨期权建立了一个有保障的开盘策略，从而提高了收益。截至2020年底，该基金已经为投资组合中51%的股票建立了套期保值策略，在建立套期保值策略时，选择出售虚假看涨期权，平均虚假价值为3.8%，平均剩余期限为50天。
承保战略基金：贝莱德增强资本和收益基金
从其表现来看，基金在市场震荡阶段具有一定的利益增强效应，但当市场大幅上涨时，部分利益被切断，当市场下跌时，对冲风险的效果有限。
Gateway基金成立于1977年7月12日，是美国最早的期权基金，其规模也是目前最大的期权基金，稳定在80亿美元。该基金投资于一篮子股票，以跟踪标准普尔500指数的走势，同时通过领口策略进行收益提升和风险控制。其目的是在获取利润的同时降低投资者的风险敞口。
领战略基金：门户基金
网关基金采用领口策略。卖出平均看涨期权增强收益，看涨期权的名义市值等于持有股票的市值。同时，基金利用卖出看涨期权获得的部分特许权使用费购买假想的看跌期权，从而防范市场大幅下跌的风险，从而形成领口策略。通常是基金
维持100%的卖出看涨期权，并根据市场情况动态调整看跌期权的行权价及市值。该基金2020年期权策略调整过程如下：年初，通过买入等市值的看跌期权提供100%的下跌保护。2月27日，将对冲比例下调至65%—80%。在一季度时，再次将对冲比例下调至40%—50%。主要原因是当时隐含波动率持续上升，因此该基金通过平仓部分看跌期权锁住盈利。但在此过程中，整体基金的风险暴露敞口有所增加，为了降低风险敞口，该基金将虚值看跌期权调整为接近平值看跌期权，从而控制风险敞口。在4—8月期间，随着市场隐含波动率回落，该基金逐渐增加看跌期权仓位。
SWAN DEFINED RISK FUND 成立于2012年，该基金直接或通过ETF投资于超过100亿美元市值的公司股票，同时通过买入长期股指期权对冲下跌风险。目前该基金的规模为10亿元左右。
保护型策略基金：SWAN DEFINED RISK FUND
SWAN DEFINED RISK FUND 应用三种期权策略：买入标普500长期看跌期权对冲市场大幅下跌风险；买卖短期看涨、看跌期权进行收益增强；不定期利用日历价差策略进行收益增强。其中长期看跌期权为一年到期的期权，每年调整一次，在调整日选择平值期权。而用于收益增强的短期期权，会根据市场情况，以及风险收益比不定期进行动态调整。
美国期权类基金的发展和期权策略的应用对于国内未来期权类基金的发展以及相关规则制定有如下借鉴意义：
第一，动态调整的备兑策略更适合中国市场。从美国的发展情况来看，备兑策略产品数量多于领口和保护型策略，且大部分备兑策略是长期、简单卖出看涨期权，并不涉及择时，主要原因是美国市场长期处于慢牛行情，备兑策略能够起到增强收益的效果。但从国内的市场来看，整体波动相对较大，牛熊切换较快，因此简单的构建备兑策略并不适合中国市场，国内更需要对备兑策略进行动态调整，与一些择时指标如隐含波动率、量价指标相结合使用。
第二，保护型策略在国内应用意义更大。在美国，保护型策略的公募基金产品相对较少，更多的是与看涨期权一起构成领口策略。但鉴于国内股市波动和回撤均较大，因此在国内构建保护型策略相较美国意义更大。通过分析美国保护型策略基金的调整方式可以看出，保护型策略由于持续买入期权，并不适合长期持有，更适合在市场下跌过程中进行短暂对冲。若想长期持有保护型策略，更多以低比例或长期看跌期权构建，从而降低期权成本。
第三，进一步丰富国内期权品种和相关制度。国外期权种类及制度都更为完善，例如有一年的长期期权、针对领口策略等也有相应的保证金优惠，这为美国期权类基金产品快速发展提供了基础，使得基金经理能够更为灵活地根据不同市场行情、投资者需求构建相应的期权类基金。国内目前期权发展仍处于初期阶段，保证金优惠制度和期权品种相对较少，建议相关部门进一步完善国内期权的品种和相关制度。
