受COVID-19肺炎疫情引发的阶段性流动性紧张影响，白银从2月25日至3月19日大幅下跌，然后迅速反弹，走出V型反转趋势，基本回到疫情前的价格波动区间。总体而言，看涨因素对银价的支撑作用强于负面因素对银价的压力。在经历了3月下旬以来的大幅上涨后，我们认为白银在中期仍有很大的增长空间。
白银受到市场的青睐
贵金属对冲资产支撑白银价格。尽管投资者在白银市场短期获利，但交易所交易基金继续流入，增持量从4月初的12，280吨增至目前的15，990吨，反映出投资者希望看到更多的强烈情绪。从宏观基本面分析，一方面，市场对经济复苏和疫苗开发的利好消息有乐观因素，但另一方面，地缘政治风险、贸易问题和美国疫情恶化引发市场担忧，风险规避话题有望继续。
弱势美元支撑银价。截至北京时间7月15日7: 05，COVID-19共有13，435，204例确诊病例和580，074例肺炎死亡病例。美国累计确诊病例数居世界首位，达到3541924例，累计死亡人数为139137例。自经济重启以来，美国疫情反弹幅度超过其他经济体，导致美元指数持续走软。同时，在疫情背景下，美联储的货币宽松政策和美国的过重财政政策预计在2021年前不会发生根本变化，这不仅抑制了美元，也抑制了金融市场的实际利率。从贵金属的货币属性来看，较低的利率将使更多的资金流向贵金属，并支撑白银价格。实际利率是一个非常重要的监测指标，可以用来判断白银价格在未来是会转向还是会改变。
黄金与白银的比率继续下降
从商品属性来看，白银可能面临供需疲软的局面，但供应的下降可能大于需求的下降。白银之前的积累周期将逐渐接近拐点，基本面支撑中长期白银价格。
在供应方面，世界银协会发布的数据显示，全球矿物银的28.29%来自原生矿物银，35.99%来自铅锌矿相关产出，23.55%来自铜矿相关产出，11.79%来自金矿相关产出。这意味着银供应与铅、锌、铜密切相关，有色金属对银供应的影响接近60%。目前，有色金属市场的投机因素是担心海外疫情导致供应减少。在需求方面，银被用作电子产品中的导电和焊接元件，也用作钎焊合金。世界白银协会估计，5克白银的需求量约为750万盎司。与每年约10亿盎司的需求量相比，5G对白银需求的提振仍然不明显。世界白银协会预测，全球光伏行业对白银的需求预计将下降3%，从9870万盎司降至9610万盎司。
从黄金与白银的比率来看，由于市场极度抛售，3月份黄金与白银的比率飙升至——，接近130，这意味着购买1盎司黄金需要130盎司白银。目前，这一比率回到100以下，但历史平均值在60左右。从长远来看，未来白银价格的上涨空间远远大于黄金。回顾2008年金融危机后期金融市场的表现，在政策加码和商品普遍增加的环境下，商品属性较强的白银整体表现强于黄金。
总之，在流行病背景下，宏观因素驱动的贵金属价格总体上处于牛市氛围。在供给可能弱于需求的预期下，银价在未来可能会有更好的表现。
