SMIC的市值之争：分开计算a股更合理吗？
证券时报记者王一鸣
7月16日，大陆芯片制造巨头SMIC终于登陆科技股，成为首家海外上市红筹股企业重返a股。
SMIC A股当日开盘95元，收盘82.92元，较发行价27.46元上涨202%，成交额479.7亿元。据观察，业界对于如何估计公司的市值有几种声音：如果总市值按a股价格计算，SMIC目前的总市值将超过6000亿元；然而，根据香港股票28.75港元的收盘价，该公司的总市值约为2，128亿港元。
对此，资深投资银行家王向《证券时报》记者表示，仅用a股或h股的股价来计算总市值并没有错，但是否合理还有待商榷，因为目前同一家公司的h股之间并没有关联。建议a股和h股的市值分开计算，即本次发行后的总股本为71.36亿股，其中a股16.86亿股，h股54.51亿股，分别乘以合并前各自的市场股价。
“根据这个计算，港股的市值约为1414.83亿元，a股的市值为1397.7亿元，总市值为2812.53亿元。与TSMC约2.4万亿元的市值相比，这仍然是合理的。”王表示，由于的营收约为的10%，其增长前景更加看好。
机构多以PB估值
从6月1日公司科技板块上市申请被受理，到公司科技板块正式上市，SMIC只用了46天时间，就跑出了新的科技板块IPO速度。
董事长周博士在上市仪式上的讲话中说：“红筹结构的a股科技股的回归，充分体现了国内资本市场对科技创新企业的宽容，体现了科技股对核心技术创新和实体经济发展的支持。上市后，SMIC将借助国内资本市场进一步加快创新发展，为更多的国内外客户提供更好的产品和服务，促进公司的持续增长，为集成电路行业的发展做出积极贡献。我们将努力工作，以不断的创新和发展回报投资者的信任。”
根据此前披露，公司上市募集的资金将集中在科技创新领域，包括“12英寸芯片SN1项目”、“R&D先进成熟技术储备基金”和“补充流动性”。其中，“12英寸芯片SN1项目”是中国大陆第一条14纳米及以下的先进技术生产线。
对于这家明星公司的未来前景，许多销售机构也持乐观态度。国信证券在7月16日的研究报告中直言不讳地指出，SMIC比贵州茅台更珍贵。研究报告指出，SMIC像贵州茅台一样，是不可替代的，不可复制的。与此同时，由于稀缺，SMIC与贵州茅台拥有同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度来看，SMIC的价值超过了贵州茅台。茅台酒存在于800年前，SMIC的14纳米先进制造工艺直到今天才出现。
在科技股的定价中，PB估值法占据主流，国鑫证券当天的预测与price股收盘价相当接近。该行表示，华润万家的技术和规模不及SMIC，SMIC相对合理的估值应该超过华润万家。华润万家7月15日的收盘价是6.9倍，考虑到SMIC这次的融资，市盈率只有2.11倍，比基准华润万家高出3倍多，相应的股价为83.3元。
中信证券在其最近的研究报告中也建议采用PB估值。世界银行称，晶圆代工厂普遍采用铅或铅-净资产收益率估值方法。SMIC尚未处于对利润的稳定贡献阶段，净资产收益率水平仍然较低，净资产收益率不能完全解释市盈率。建议采用概率密度估值方法，历史波动范围为概率密度的0.7-3倍。SMIC每一轮股价的上涨基础往往是行业的上涨周期，而之前股价的上涨往往有催化因素。从PB估值的角度来看，由于其稳定的产业链地位和持续释放的利润，TSMC给出了5倍的PB。作为mainland China晶圆代工的领导者，SMIC在中国有着突出的核心地位，长期增长空间高于TSMC，盈利能力有持续提升的空间。因此，它可以给出大约4-5倍的铅水平，以基准TSMC。
华创证券在7月15日的研究报告中表示，考虑到SMIC的行业状况，它将给出6-7倍的目标估值。结合PB等两种估值方法，公司的目标市场价值区间为5820亿~ 6790亿元，相应的股票价格为76~88.7元。
市值如何计算更合理？
在上市的第一天，在如何计算公司的总市值方面存在一些差异。例如，上述机构通过将a股价格乘以总股本来计算SMIC的总市值。与此同时，随着SMIC当日下跌25.23%，AH股票的溢价进一步扩大，一些市场软件也分别显示出约6000亿港元和2128亿港元的两个市值，这让投资者一时感到困惑。
面对港股和a股市值计算的巨大差异，业内人士讨论了如何更合理地计算市值。上海本地资本市场人士向《证券时报》E公司记者指出，上述市值算法也不会错，它遵循上市公告中的算法。
根据7月15日《上市公告书》，发行人上市时的市值约为1959.66亿元和2029.09亿元。
「科技股的定价与当时港股的股价十分接近，约为30港元，因此计算结果与港股的价格相差不大，当两者的价格接近时，便可使用。然而，随着price股上市和溢价的扩大，a股和h股是相互排斥的，因此，探讨一方价格乘以全部股权的合理性是值得的。”这位资本市场人士认为。
王也认为用a股价格计算总市值并不比用h股价格更合理。他建议先分开计算，再合并计算，即以a股的股价乘以a股发行的股份计算a股的市值，再计算h股的相应市值，然后相加，实际总市值约为2812.53亿元。
回顾首日的表现，王认为，从PB的角度来看，a股的PB水平略高于，而h股相对较低。a股相对于港股的溢价仍在市场预期之内。随着公司未来的成长和中国市场对自主芯片生产需求的增加，发展前景依然看好。
从上市的意义来看，业界普遍认为，SMIC与科技局快速对接的意义不仅仅在于SMIC本身；它体现了科技局对高新技术企业的支持，是注册制下经济发展方式转型升级的动力。大力支持科技标杆企业在科技板块上市，增强科技板块的示范和影响力。
