【北行资金波动的背后，最根本的原因在于——的股票博弈。在内含比率不增加的情况下，很难有像这两年那样的持续单边流入。此外，国际机构的热点转换和风险规避也主导了近期的资金波动。】
【北行资金连续四个月净流入后，从8月份开始连续转为净卖出，9月份净流出179.62亿元。】
【9月3日至9日，创业板平均成交额3340亿元，较前一交易日上涨25%。】
北行资金连续四个月净流入后，从8月份开始连续转为净卖出，9月份净流出179.62亿元，上周四周五短暂回笼后，周一再次净流出31.43亿元。这种单方面的趋势背后揭示了什么样的外资战略调整？国际机构如何看待后续的市场变化？
避险为先、热点切换
北行资金波动背后最根本的原因在于——的股票博弈。在内含比率不增加的情况下，很难有像这两年那样的持续单边流入。“北行资金持有a股头寸1.7万亿，短期流出数百亿很正常。尤其是在仓位巨大的情况下，肯定会有仓位调整的需求，不可能一直买入并持有。”摩根士丹利资本国际亚太指数解决方案研究部负责人魏震早些时候告诉记者。
此外，国际机构的热点转换和风险规避也主导了近期的资金波动。上周，新兴市场的股市经历了广泛的海外抛售，并集中在东北亚。其中，比如a股净流出12亿美元，韩国股市净流出1.14亿美元。在截至9月10日的一周内，只有印度获得了仅200万美元的净流入。
自8月份以来，许多海外对冲基金倾向于规避风险，并增加了现金敞口。原因是a股估值修复后，外界干扰始终是焦点。新加坡毕昇资产管理公司首席投资官王国辉告诉记者，在美国大选因素的干扰下，增加了现金比例以应对第四季度的波动，促进了更不受外部干扰的板块配置。
9月3日，全球股市开始下跌，中国股市随之回落。自9月3日以来，沪深300、摩根士丹利资本国际(MSCI China)和恒生指数分别下跌4.5%、6.6%和2.5%，北行资金可能暂时流出以规避风险。由于缺乏新的财政刺激计划，加上美联储和美国总统大选的趋势存在诸多不确定性，美股可能进一步盘整。
同时，热点切换也非常明显。过去两周，科技行业一直是摩根士丹利资本国际(MSCI)中国和沪深300指数(CSI 300 Index)表现最差的行业之一。小盘股、科技股、创业板面临更大的抛售压力。
瑞银投资研究部中国战略负责人刘对记者表示，除了美国科技股下跌的影响外，市场风险偏好的下降还与相关科技公司禁令即将生效以及监管部门对创业板“低价股”投机态度的收紧有关。创业板和a股科技公司的市场表现不佳，两者都具有较高的贝塔系数，是流动性敏感行业。市值方面，小盘股指数这两周的表现明显逊于大盘。
轮换也在继续。“自7月份以来，投资者一直在讨论市场风格是否可以从成长股转向价值股。在周期性行业，我们对一些材料、可再生能源和可选消费行业的领先公司持乐观态度。”刘明希说。
从上周的市场表现也可以看出机构的偏好转换。中信的三大一线行业是银行、煤炭和钢铁。其他表现较好的行业包括
“9月以来，由于未能维持万亿美元规模，且有持续收缩迹象，市场长线人气减弱，个股活跃度明显下降，对高资金的恐惧升温，高级股和板块相继回调。”摩根士丹利华信基金研究管理部提到。此外，随着中期报告披露的结束，对市场业绩改善的支持减弱，因此总体而言，市场风险偏好短期内可能难以上升。大盘风格低、仓位低的股票和板块，短期内可能跑赢大盘。
资金波动持续、10月后预见性提升
在下一阶段，主流外资机构普遍表示，在中国流动性宽松达到边际高点且中期业绩显示企业利润增长回升的背景下，预计中国股市的盘整将持续至10月，这也预示着北行资本可能会继续波动。
“中国第三季度经济数据发布、美国大选落地后，中国股市基本面的可预测性将会提高。”刘明希说。
国际机构也在相应调整敞口，国内消费成为关注焦点。比如9月13日摩根士丹利中国股权战略团队提到，建议暂时以技术本土化为主题盈利，更多转向国内消费。最近，该机构将赵一创新从“中国a股主题股票名单”中删除，转而加入分众传媒。
无独有偶，施罗德投资管理股权基金经理张晓东也对记者表示：“地缘政治冲突升温可能打压科技行业的投资氛围，相关基站和电子消费业务供应链第四季度可能面临一定的运营压力。此外，新能源汽车今年经历了大幅增长，反映了大部分利润。总的来说，我们仍将注重受益于内部流通主轴行业，如建材和汽车行业。”
尽管近期市场盘整，但人气指数依然偏高，主要是因为创业板在注册制下交易量强劲，所以机构也在等待看到后续的变化，包括监管的变化。上周，摩根士丹利(Morgan Stanley)的A股情绪指数创下76%的新高，突破了2015年牛市75%的过热门槛。强劲的成交量仍然是主要驱动因素。9月3日至9日，创业板平均成交量3340亿元，较前一交易日上涨25%。9月7日、8日、9日是创业板交易量最大的三天，9月9日突破4000亿元，超过主板。
“宽松的交易规则可能会让这种势头持续更长时间，”摩根士丹利(Morgan Stanley)a股策略师王赢表示。需要注意的是，如果市场热度进一步上升，“监管机构的降温措施和市场波动可能会让市场降温。当局可以采取各种措施，包括加大对投机和违规交易活动的处罚力度，收紧对经纪服务的融资和/或窗口指导。”
但总体而言，在全球投资组合中，国际机构仍然保持着对a股的过度配置。王赢认为，——中国疫情“先进先出”主要有三个原因，推动宏观经济强劲复苏；宏观经济政策支持继续，资本流动和汇率更加稳定；随着网络经济的深入渗透，收入和利润的弹性被反复证明。
