据报道，五一假期期间，海外市场出现了大宗商品股票与期货联动的上涨热潮。假期后的第一个交易日，国内a股和期货市场没有出现意料之外的大宗热度延续，炼焦煤、动力煤、玻璃、焦炭、液化石油气、上海锡、螺纹钢、热卷等期货商品主要合约价格创下上市以来新高。狂热的背后也有一些隐忧，业内人士对相关品种的长期走势持谨慎态度。
供应收缩有助于提高价格
目前商品价格上涨的飙升仍在继续，这与供应方的收缩和需求方的增长密切相关。
“4月，我国许多地方发生煤矿安全事故。因此，主要生产区的安全检查得到升级，一些地区对生产过剩进行了特别检查。国内煤炭供应总体紧张。同时，化工、建材等下游用户煤炭需求旺盛。在多种因素的支撑下，产区的坑价继续在高位运行。此外，在炼焦煤方面，从4月中下旬开始，随着焦炭市场的改善和炼焦盈利能力的提高，焦化厂购买炼焦煤的热情明显增加，生产区的炼焦煤矿面临安全检查、环境检查和核定产能检查。在供需紧张的背景下，炼焦煤市场开始上涨。”卓创分析师任慧云表示。
根据国家统计局的数据，2021年3月，全国原煤产量为3.4076亿吨，同比下降0.2%，比2019年3月高9.4%，两年平均增长4.6%。最近国内煤矿安全环保巡查严格，国内供应普遍紧张。需求方面，国家能源局数据显示，3月份全社会用电量6631亿千瓦时，同比增长19.4%。4月份我国局部地区电厂发电负荷高于预期，需求侧也在一定程度上支撑了煤炭市场。
除了最近煤炭的激增，各种商品的市场供求矛盾也逐渐突出。商界分析师李玟认为，4月份玻璃价格上涨，现货玻璃市场整体交易情绪有所好转。上游，石油焦价格上涨，纯碱价格相对稳定，液化天然气价格下跌。房地产竣工周期下，下游贸易商和玻璃加工企业的拿货热情更高，订单情况尚可。短期来看，生产企业库存没有压力，对玻璃市场信心良好，交易重点强。
卓创分析师宋红军也表示，4月铜价反弹的主要原因是美国经济数据正在好转，政府债券收益率下降拖累美元，有利于铜价；二是智利罢工再起，海外铜股出现下行迹象。供应因素帮助铜价上涨。目前供应不匹配依然存在，欧美刺激措施依然支撑需求预期，因此预计5月份铜期货将继续高位运行。
下游毛利率显著下滑
在商品价格持续上涨的同时，国内外下游生产企业也逐渐启动涨价模式，以应对成本压力。
据悉，由于原材料价格上涨，可口可乐公司计划提高其产品的销售价格。全球日化巨头宝洁(Procter & Gamble)也加入了涨价阵营，表示将从今年9月起上调婴儿用品、成人纸尿裤和女性护理用品的价格，涨幅在5%至9%之间。据卓创统计，2021年，与居民生活密切相关的物资明显增加，食用油增加50%，零食增加30%，啤酒增加10%，电器增加20%。
虽然成本传递是逐步实现的，但是下游企业的毛利率受到影响。
宝成期货金融研究所所长程认为，国家统计局公布的数据显示，2021年第一季度，规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%。工业企业的利润仍然保持着相对较高的增长率。但从行业来看，上游工业企业利润增速明显高于中下游。数据显示，2021年第一季度原材料制造业利润同比增长4.34倍，两年平均增长40.7%，是第一季度工业企业带动利润最强的行业板块。其中，煤炭采选业、油气开采业、黑色金属采选业、有色金属采选业等采掘业利润同比增长70.7%，黑色金属采选业、有色金属加工业2021年3月利润同比增幅居首。
下游消费相关行业受疫情影响较大，利润仍低于2019年同期。第一季度，纺织服装行业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和鞋类行业、纺织行业、家具制造业、印刷和录音媒体复制行业、木材加工和木材、竹、藤、棕榈和草制品行业、文化、教育、工业美容、体育和娱乐产品制造业的利润虽然实现了两位数的同比增长，但两年的平均增长率为负。
因此，目前原材料价格的上涨类似于2017年的供应方改革和1998-2000年的产能下降阶段。从上下游利润同比增速的差异来看，目前原材料行业价格涨幅远远超过下游利润涨幅，不可持续。
牛市还能持续多久？
据大瑞期货分析，5月份新的1月份发行了煤管票，假日煤矿的生产没有受到影响，销售情况也没有减弱。大秦线大修后，平台运输略有增加，产区价格持续上涨，煤矿价格也有所上涨。五一假期期间，电厂日耗相对下降，但了解到部分地区电厂库存处于较低水平，假期期间没有大量补货。
太原煤炭交易中心的分析也表明，从供给来看，2021年炼焦煤市场的供给面难以增加。首先，国内产量方面，2021年不会有新增炼焦煤产能释放，国内产量基本保持去年水平。此外，目前，煤矿安全检查，环境保护检查和检查根据批准的主要产区的生产能力
查比较频繁，一定程度上抑制了煤炭产量的增加。进口方面，2021年进口澳洲焦煤仍处于严禁状态，而进口蒙古焦煤补充又相对有限。整体来看，进口焦煤资源供应持续偏紧，国内焦煤供应端增量有限，供应紧张的局面暂时难以有效缓解，对后期焦煤市场价格将形成支撑。需求方面，2021年焦煤需求有增加空间。目前焦化厂开工率仍维持高位，随着焦炭价格持续上涨，焦化盈利水平不断提高，对焦煤的采购积极性不断增加，预计后期焦煤市场需求仍有增量空间。不过对于大宗市场的远期走势，分析人士也渐渐显露担忧。程小勇认为，原材料涨价已经影响到下游开工。3-5月是基建项目大规模开工和施工季节，尤其新开工的项目，原材料短缺情况下，部分工地和工厂开工率明显下降。由于近期原材料价格暴涨，加上厂家供应偏紧，经销商手中资金能够采买的货量也就相应大幅减少，且面对下游施工方压价，盈利空间并不大。
产业利润过度向上游集中导致中下游受挤压，终端消费最终会难以接受产品提价而放缓。依照2016-2017年供给侧触发的利润再分配规律，上游利润/下游利润增速超过1倍的持续时间大约6个月时间，因此，大约到6月份，上游利润会因原材料价格涨幅放缓甚至回落而有所回落。
