8月16日，央行启动6000亿元中期贷款便利化操作，8月到期的7000亿元MLF大部分续贷。央行表示，完全满足了金融机构的流动性需求。
图片来源：人民银行内部人士认为，MLF是带头的“大菜”。虽然略有减少，但后续央行可能会有动作，比如增加逆回购规模，以保证市场流动性。
MLF略微收缩并继续
央行网站消息显示，考虑到金融机构可以利用7月存款准备金率下调释放的部分流动性偿还8月到期的MLF等因素，人民银行于8月16日推出6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。
图片来源：Wind光大证券首席财务分析师王亦丰表示，8月基础货币缺口达到1万亿元，MLF操作不宜大规模退出。据初步测算，在RRR减持的呵护下，7月末超储率超过1.5%，安全边际较厚。但8月份基础货币缺口突破1万亿元，本周政府债券净融资4076亿元，供应量较大。此外，受纳税影响，MLF不宜大规模退出，继续小幅度减持是较为理想的模式。
中信证券研究所副所长明明表示，从技术上讲，7月份的RRR下调有替代MLF、降低MLF余额的考虑。从置换规模来看，7月份，目前的MLF置换规模是历次减持中最小的，MLF余额维持在较高水平，仍有置换空间。因此，RRR在7月份的这次减持也将取代8月份到期的一些MLF，进一步减少MLF的存量。
王亦丰强调，央行继续减持6000亿MLF，保护流动性的意图显而易见。靴子落地后，早盘利率也略有下降。预计8月超储率在1.3%左右，流动性环境较7月略有收敛，但压力不会太大，央行将适时通过公开市场逆回购操作加大对冲。
有市场人士指出，市场利率和政策利率的“倒挂”也是MLF缩水的原因之一。
信达证券首席固定收益分析师李认为，根据短中长期流动性供给框架，MLF除货币信贷扩张外，主要是满足银行中长期流动性需求，发挥中期政策利率信号和利率导向作用。RRR降息后，商业银行的存单利率已经比MLF利率低了30个基点左右。如果央行短期内不愿意降息，收缩MLF可以使市场利率保持在政策利率附近，而商业银行接受高成本MLF的意愿可能会下降。
“上半年宽松的流动性环境和资产短缺导致同业存单收益率持续下降，已偏离MLF利率约30个基点。央行将维持MLF利率作为同业存单的定价锚。”显然，在过去，当一年期AAA银行间存款利率低于一年期MLF利率时，央行主要是降低了MLF的额度。
分析人士认为，虽然8月MLF将继续萎缩，但在税期和政府债体量的影响下，逆回购可能会被体量对冲。
地方债券发行规模
图片来源：中泰证券今年MLF交割与回笼
图片来源：Wind李介绍，本周政府债券兑付规模接近3500亿元，是2020年8月以来规模最大的一周。周一是纳税申报日，未来两天银行的兑付也会给资金带来一些影响，周二有7000亿MLF到期。
至于本周将宣布的LPR，王亦丰预计LPR的报价将在8月份保持不变。他认为，在MLF利率不变的情况下，考虑到目前银行体系核心存款成本仍承压，同业存单利率已触底小幅回升的情况，按照商业化原则，仍不足以带动LPR报价实现最低5个基点的阶梯调整。
东方金城首席宏观分析师王庆认为，本月MLF操作利率没有调整，打破了部分市场的“降息预期”，表明7月RRR整体降息是对小微企业等实体经济更有针对性的支持措施。目前货币政策尚未转向全面宽松，监管部门仍注重在稳增长、防风险、控通胀之间保持平衡。
回顾过去，王庆分析，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变，未来不太可能出现“双降”。但下半年PPI与CPI的“剪刀差”仍将持续一段时间，中下游小微企业等实体经济运行环境承压，需要货币政策助力。具体措施之一是引导实体经济贷款利率稳中有升、稳中有降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力。第四季度，央行可能会再次实施RRR降息，并压低一年期LPR报价，这反过来将压低企业贷款利率。
